Лекции по рцб. Курс лекций по ценным бумагам
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РФ
ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ
МОСКОВСКИЙ ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ (ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ)
Гуманитарно-прикладной институт (ГПИ)
Составитель: к. э.н., доцент
Москва 2010
Лекция 1. Ценные бумаги России.
Ценная бумага – это документ, который согласно действующему законодательству, удостоверяет имущественные права , которые могут быть осуществлены или переданы только по предъявлении этого документа. К ценным бумагам относятся акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, векселя, казначейские обязательства.
Ценные бумаги могут существовать в бумажной (в виде обособленного документа) и безналичной форме (записи на счетах). Безналичная форма дает определенные преимущества владельцу ценных бумаг: их можно продать быстрее и с меньшими издержками; их нельзя подделать, потерять. Для хранения и учета ценных бумаг открывают специальные счета – «счета депо». Ценные бумаги могут храниться на самом предприятии – в кассе вместе с денежными средствами и денежными документами или в специализированном хранилище – депозитарии. Депозитарии (самостоятельные организации или подразделения кредитных учреждений) могут осуществлять хранение ценных бумаг, получение дохода по ним, перепродажу.
По роли в формировании уставного капитала ценные бумаги делятся на капитальные (все виды акций) и долговые (облигации, казначейские обязательства, депозитные и сберегательные сертификаты).
Капитальные ценные бумаги выпускают, как правило, на длительный срок с целью создания или увеличения капитала юридического лица. Доход по акциям зависит от результатов деятельности организации, выпустившей их (простые акции) или устанавливается в определенном проценте (привилегированные акции).
Долговые ценные бумаги могут быть как долгосрочные, так и краткосрочные, выпускаются с целью заимствования средств юридическими лицами, государством, местными органами власти. По окончании срока долговой ценной бумаги эмитент обязан вернуть обозначенную сумму владельцу ценной бумаги. Доход по долговым ценным бумагам рассчитывается по-разному. В зависимости от метода расчета дохода долговые ценные бумаги делятся на: процентные – доход определяется по проценту от номинальной стоимости; дисконтные – доход определяется как разница между стоимостью покупки и погашения ценной бумаги; выигрышные – регулярно проводятся тиражи и владельцам выплачиваются выигрыши.
Фондовая биржа – это институт, специально создаваемый для торговли ценными бумагами. Помимо функции организации торговли ценными бумагами она может осуществлять также депозитарную (хранение ценных бумаг) и клиринговую (определение и зачет взаимных обязательств инвесторов по приобретению и расчетам за ценные бумаги) деятельность.
Фондовая биржа образуется в форме некоммерческой организации . Членами фондовой биржи могут быть только компании - профессиональные участники рынка ценных бумаг.
Оформление сделок на бирже могут осуществлять только ее члены. Она выступает лишь как посредник между продавцами и покупателями ценных бумаг, которые принимают решения о продаже или покупке.
Если инвестор желает продать или купить ценные бумаги на бирже , то он заключает соответствующий договор с компанией – членом биржи, которая ему предоставит брокерские услуги. Компания действует на основании приказов, которые отдаст ей клиент. Эти приказы могут быть нескольких видов:
рыночный приказ – приказ о немедленном исполнении сделки о покупке по устраивающей клиента цене;
лимитный приказ – приказ купить или продать ценные бумаги соответственно не выше и не ниже определенной цены;
стоп-приказ на продажу – приказ о продаже ценной бумаги как только ее цена опустится до определенной цены;
стоп-приказ на покупку – приказ о покупке ценной бумаги как только цена ее продажи достигнет определенного уровня;
стоп-лимитный приказ – приказ, одновременно включающий в себя лимитный приказ по одной цене и стоп-приказ по другой цене.
Фондовая биржа – место, где совершаются только сделки о покупке и продаже ценных бумаг. Физически ценные бумаги на бирже не присутствуют. Торговля ценными бумагами осуществляется по приказам клиентов на основании информации, которую выдает биржа о текущих ценах на них. При этом биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов в части объемов и цен предложений и других условий.
Фондовая биржа – лишь один из участников рынка ценных бумаг. В целом он представляет собой достаточно сложную организационную структуру со своими специфическими экономическими, правовыми и другими связями.
Все участники рынка ценных бумаг условно делятся на две группы. В первую группу входят профессиональные участники рынка ценных бумаг. К ним относятся фирмы и компании, которые оказывают посреднические и консультационные услуги клиентам рынка, а также фирмы и компании, выступающие в роли активных игроков на фондовом рынке, осуществляющих покупку и перепродажу ценных бумаг за свой счет в целях получения прибыли. Профессиональные участники могут работать на рынке ценных бумаг только при наличии лицензии, выдаваемой Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг или уполномоченными ею организациями.
Главное действующее лицо на рынке ценных бумаг – брокер, в качестве которого может быть брокерская компания (фирма) или отдельный предприниматель, если он зарегистрирован в установленном порядке в качестве предпринимателя. Брокер – это посредник, действующий на основании поручения клиентов осуществить сделки по покупке или продаже ценных бумаг. В обязанности брокера входит добросовестное выполнение поручений клиентов. При этом они обязаны отдавать предпочтение сделкам клиентов по сравнению с собственными сделками. За оказанные услуги брокер получает комиссионные, которые устанавливаются, как правило, в процентах от суммы сделок. Брокер действует по приказу клиента и не вправе давать гарантии ему высоких доходов от покупки ценных бумаг. За последствия покупки или продажи клиент несет ответственность сам.
Другой профессиональный участник рынка ценных бумаг – дилер, который совершает сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет на основе публичного объявления котировок. В качестве дилера может выступать только юридическое лицо. Дилер, действуя на рынке ценных бумаг, извлекает доход двумя путями. Во-первых, он постоянно объявляет котировки, по которым готов купить и продать ценные бумаги. В результате за счет разницы ценами продажи и покупки бумаг у него образуется доход, который называется спрэдом или маржой. Во-вторых, дилер получает доход от возможного прироста курсовой стоимости приобретаемых им ценных бумаг. В качестве дилеров выступают крупные организации, а потому они обычно совмещают деятельность и дилера, и брокера.
Участниками фондового рынка являются и инвестиционные фонды. Инвестиционный фонд – это акционерное общество, которое выпускает свои акции и продает их физическим и юридическим лицам. Вырученные от продажи средства инвестиционный фонд размещает или в банках под депозитные проценты или в другие ценные бумаги высокодоходных компаний и фирм. Инвестиционные фонды организуются как открытые и как закрытые. Открытый фонд размещает акции с обязательством их последующего выкупа по требованию владельцев акций. Выкуп производится по цене, определяемой на основе курсовой стоимости акций. Закрытый фонд размещает акции без обязательства их выкупа. Получить деньги за акции инвестиционного фонда их владелец может только путем их продажи на вторичном рынке ценных бумаг.
Инвестиционные фонды призваны в первую очередь аккумулировать свободные средства для реального инвестирования их в экономику. Услугами инвестиционных фондов пользуются в первую очередь мелкие и средние инвесторы, которые как бы полагаются на профессионалов фондового рынка. Помимо профессионализма в эффективном использовании денежных средств, инвестиционные фонды имеют возможность снижать уровень риска вложений за счет размещения их в различные финансовые инструменты, ценные бумаги различных предприятий и отраслей производства.
Элементом инфраструктуры фондового рынка являются и клиринговые организации, которые осуществляют: определение и зачет взаимных обязательств инвесторов по покупке и расчетам за ценные бумаги; сбор, сверку, корректировку информации по сделкам с ценными бумагами и готовят по ним бухгалтерские документы ; формирование специальных фондов для снижения риска неисполнения сделок с ценными бумагами.
Неотъемлемым и важным элементом инфрастуктуры фондового рынка являются держатели реестра, называемые также регистраторами. Держатели реестра – это организации, осуществляющие по договору с эмитентом деятельность по ведению и хранению реестра именных ценных бумаг , который представляет собой список зарегистрированных владельцев с указанием категории, количества и номинальной стоимости принадлежащих им ценных бумаг. Держателем реестра может быть и сам эмитент, но при количестве ценных бумаг до 500 штук. В реестр могут вноситься не только имена владельцев ценных бумаг, но и номинальных держателей их – доверенных лиц истинных владельцев бумаг.
Рынок ценных бумаг – сложная система. Дальнейшее развитие рыночных отношений в России будет сопровождаться дальнейшим его развитием и усложнением как в плане развития производных финансовых инструментов, так и в части механизма организационного и экономического функционирования.
Чтобы рынок ценных бумаг функционировал в интересах эффективного развития национальной экономики и обеспечивал защиту прав инвесторов осуществляется его государственное регулирование , которое обеспечивается путем:
установления обязательных требований к деятельности эмитентов и профессиональных участников рынка;
регистрации выпусков ценных бумаг и контроля за соблюдением условий эмиссии;
лицензирования деятельности профессиональных участников фондового рынка;
создания системы защиты прав владельцев ценных бумаг.
Ведущая роль в области государственного регулирования фондового рынка принадлежит Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. В ее обязанности входит определение стандартов эмиссии негосударственных ценных бумаг и контроль деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Лекция 3. Оценка стоимости ценных бумаг.
При определении стоимости ценных бумаг следует иметь в виду, что они имеют нарицательную цену – напечатанную на бумаге. Однако она не может быть ценой бумаги на момент оценки ее стоимости, так как действительная цена определяется и величиной затрат на ее покупку и величиной дохода, который должен быть получен на нее с момента покупки до момента оценки. В самом общем виде текущая рыночная стоимость ценной бумаги Цт определяется по формуле:
При оценке акций различают следующие виды их цен: номинальную, эмиссионную, балансовую, ликвидационную, курсовую.
Номинальная цена акции – это цена, указанная на бланке акции.
Эмиссионная цена – цена, по которой она эмитируется, т. е. продается на первичном рынке ценных бумаг . Она далеко не совпадает с номинальной.
Поскольку капитал акционерных обществ в процессе осуществления ими производственно-хозяйственной деятельности меняется по объему, степени физической и моральной изношенности и т. д., то его отношение к количеству акций также меняется. С позиций наполнения акций реальным капиталом они могут характеризоваться их балансовой ценой, которая определяется как отношение «чистых» активов (общая стоимость активов по балансу за вычетом задолженности кредиторам) к общему числу выпущенных акций.
Ликвидационная цена может быть определена лишь в момент ликвидации акционерного общества. Она показывает, какая часть активов по ценам возможной реализации за вычетом сумм, необходимых для расчета с кредиторами, приходится на одну акцию.
Наибольшее значение для владельцев и покупателей акций имеет их курсовая стоимость, т. е. текущая рыночная цена на определенный момент времени. Именно по этой цене акции котируются (оцениваются) на вторичном рынке ценных бумаг.
Курсовая цена акций зависит от ряда факторов: конъюнктуры рынка , рыночной нормы дохода, величины и динамики дивиденда, выплачиваемого по акциям и др. Она может определяться различными способами, но их основу составляет единый принцип – соотнесение дохода, приносимого акцией, с рыночной нормой доходности капитала. В качестве показателя дохода может приниматься дивиденд или величина прибыли, приходящейся на акцию.
Цена привилегированных акций вследствие постоянства дохода по ним определяется по формуле:
где: d - сумма годового дохода на акцию;
r - рыночная норма доходности капитала.
Цены обыкновенных акций могут определяться различными методами. Наиболее применяемый метод основан на оценке будущих поступлений. Конкретные формулы расчета зависят от характера предполагаемого изменения значений дивиденда, которые могут быть:
постоянными;
возрастающими с постоянным темпом прироста;
возрастающими с изменяющимся темпом прироста.
При постоянном значении дивиденда курсовая стоимость акции определяется по формуле.
Т 2 - прогнозируемый период нового темпа роста (изменения) дивиденда d 2;
И - темпы изменения дивиденда по периодам;
r1 и r2 - прогнозируемые по периодам рыночные нормы доходности капиталов.
Во всех странах с развитием рынка ценных бумаг следят за общей тенденцией в изменении курсов акций. Эти изменения характеризуют в целом состояние темпов развития экономики стран. Для этого применяются специальные индикаторы – фондовые индексы. Наиболее известными из них являются: в США – индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average); в Великобритании – индексы Футси (Financial Times Stock Indices, «footsie»); в Японии – индекс Никкей (Nikkei 225 Index); в Канаде –индекс Торонтской биржи (TSE 300 Composite Index).
Указанные индексы рассчитываются на базе данных основных компаний, представляющих основные отрасли и составляющие основу экономики страны. Так индекс Доу-Джонса рассчитывается по совокупности 500 компаний, охватывающих 80% стоимости ценных бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже.
Лекция 4. Понятие портфеля ценных бумаг и управление им.
Невозможно найти ценную бумагу, которая была бы одновременно высокодоходной, высоконадежной и высоколиквидной. Каждая отдельная бумага может обладать максимум двумя из этих качеств. Сущность портфельного инвестирования как раз и подразумевает распределение инвестиционного потенциала между различными группами активов. Портфель ценных бумаг - это определенным образом подобранная совокупность отдельных видов ценных бумаг. В зависимости от того, какие цели и задачи изначально стоят при формировании того или иного портфеля, выбирается определенное процентное соотношение между различными типами активов, составляющими портфель инвестора. Целями формирования портфелей ценных бумаг могут быть: получение дохода, сохранение капитала, обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ценных бумаг . Грамотно учесть потребности инвестора и сформировать портфель активов, сочетающий в себе разумный риск и приемлемую доходность, - вот основная задача менеджера любого финансового учреждения.
Обычно портфель содержит два или более вида ценных бумаг и составляется с целью диверсификации , что означает использование различных по свойствам финансовых инструментов для сокращения риска потерь. Как правило, портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т. е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.
Например, до финансового кризиса банки исходя из зарубежного опыта, формируя портфель ценных бумаг, набирали его в следующем соотношении: в общей сумме ценных бумаг около 70% - государственные ценные бумаги, около 25% - муниципальные ценные бумаги и около 5% - прочие бумаги. Таким образом, запас ликвидных активов составляет примерно 1/3 портфеля, а вложения с целью получения прибыли - 2/3. Как правило, такая структура портфеля характерна для крупного банка, в портфеле же небольших банков 90% и более составляют государственные и муниципальные ценные бумаги.
Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Однако каждая ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата. Основная задача управления портфелем ценных бумаг, придать совокупности ценных бумаг такие характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Лишь в процессе формирования портфеля достигается новое качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Минимум риска обусловлен его характером.
По возможности страхования все риски делят на диверсифицируемый риск и недиверсифицируемый. Диверсифицируемый риск - это уникальный риск отдельного инвестиционного инструмента, от которого можно избавиться с помощью диверсификации. Hедиверсифицируемый риск - это риск, свойственный всем инвестиционным инструментам, и поэтому он не может быть устранен через диверсификацию.
Грамотное формирование портфеля позволяет снизить диверсифицируемый риск до нуля. Особенностью российского рынка является очень большая часть недиверсифицируемого риска. Самым значимым нестрахуемым риском в России является политический, его снижение в будущем позволит говорить о сильном снижении рискованности фондовых операций в России.
Считается, что возможность проведения операций по формированию портфеля ценных бумаг говорит о зрелости рынка, и это, на наш взгляд, совершенно справедливо. Еще в 1994 г. в России полемика относительно методов формирования и управления портфелем ценных бумаг была сугубо теоретической, хотя уже тогда существовали банки и финансовые компании, которые брали средства клиентов в доверительное управление . Однако лишь немногие из них подходили при этом к формированию и управлению портфелем ценных бумаг как к сложному финансовому объекту, обладающему тонкой спецификой и подчиняющемуся соответствующей теории.
Практика показывает, что проблемами формирования и управления портфелем ценных бумаг сегодня интересуются два типа участников рынка ценных бумаг. К первому относятся те, перед кем остро стоит проблема размещения временно свободных средств (крупные и инертные государственные корпорации , выросшие из бывших министерств, различные фонды, создаваемые при министерствах, и другие подобные структуры, а также клиенты из тех регионов, где рынок не способен освоить крупные средства). Ко второму типу относятся те, кто, уловив эту потребность «денежных мешков» и остро нуждаясь в оборотных средствах , выдвигают идею портфеля в качестве «приманки» (не очень крупные банки, финансовые компании и небольшие брокерские конторы).
Конечно, многие участники рынка ценных бумаг не всегда однозначно понимают, что такое портфель активов. Тем не менее, усиление интереса к проблемам формирования и управления портфелем ценных бумаг в настоящее время очевидно, что вполне соответствует радикальным изменениям, произошедшим в экономике промышленно развитых стран.
На месте отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый международный финансовый рынок. К традиционному набору основных финансовых инструментов (иностранная валюта , государственные облигации, акции и облигации корпораций) постоянно добавляются новые «производные» инструменты, такие как депозитарные расписки , фьючерсы, опционы, варранты, индексы, свопы и т. д. Эти инструменты позволяют реализовать более сложные и тонкие стратегии управления доходностью и риском финансовых сделок, отвечающие индивидуальным потребностям владельцев и управляющих портфелей ценных бумаг.
Традиционное портфельное управление основано на идее сбалансированного портфеля. Следуя этой концепции, управляющие включают в портфель самые разнообразные финансовые инструменты, причем особое внимание обращается на межотраслевую диверсификацию. Отметим, что традиционному подходу к портфелю ценных бумаг, преобладавшему до возникновения классической (современной) теории, присущи два недостатка. Во-первых, он «атомистичен», поскольку в нем основное внимание уделялось анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций). Во-вторых, он «одномерен», поскольку основной характеристикой актива является исключительно доходность, тогда как другой фактор - риск - не получает четкой оценки при инвестиционных решениях.
Современный уровень разработки портфельной теории преодолевает оба указанных недостатка. Центральной проблемой становится выбор оптимального портфеля, т. е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход «многомерен» как по числу вовлекаемых в анализ активов, так и по учитываемым характеристикам. Существенным моментом в современной теории оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностями активов, что позволяет проводить эффективную диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с риском включенных в него активов.
Наличие хорошо разработанных методов управления и развитие вычислительной техники позволили на практике реализовать современные методы построения портфелей ценных бумаг со многими десятками, а то и тысячами активов. И хотя процесс создания современной портфельной теории еще далеко не закончен и продолжаются активное обсуждение и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории в современном финансовом мире постоянно растет.
РЦБ. Тема 1. с.
Тема 1. Общие понятия о РЦБ
Вопросы:
Понятие РЦБ. Его роль и место в структуре финансового рынка.
Функции РЦБ.
Особенности российского РЦБ.
Виды РЦБ.
Участники РЦБ.
Вопрос 1.
РЦБ – часть финансового рынка, которая представляет собой совокупность экономических отношений по вопросам выпуска и обращения ценных бумаг.
РЦБ – рынок, на котором складываются спрос и предложение на особый товар – ценные бумаги.
Особый товар (ценные бумаги) обладает следующими свойствами:
1. Ликвидность – возможность быстро избавиться от ценных бумаг (легко продать). Самые ликвидные – деньги. На ликвидность ценных бумаг влияет много факторов:
А) качество эмитента;
Б) наличие покупателя на ценные бумаги.
На ликвидность ценных бумаг особо влияет нормативная база, регулирующая куплю-продажу ценных бумаг. Например, до середины 90-х годов шла приватизация и началось движение ценных бумаг на вторичном рынке. Тогда нужно было регистрировать договор купли-продажи в инвестиционном институте. Нужно было платить комиссию и налог (3 рубля с 1000 рублей сделки). При регистрации инвестиционные институты выступали налоговыми агентами для сбора этого налога. Позже для повышения ликвидности этот налог был отменен. Сейчас пошлину на операции с ценными бумагами уплачивает только эмитент.
2. Риск вложения – это возможность потерять вложенные средства. Различают:
макроэкономические риски, связанные с тенденциями развития экономики:
валютные риски;
риск изменения законодательства;
риски управления АО (например, наличие или отсутствие дивидендной политики).
Так как РЦБ является частью финансового рынка, рассмотрим различные точки зрения на структуру последнего.
Финансовый рынок:
валютный рынок;
кредитный рынок (представлен свободными банковскими ресурсами, используемыми для предоставления кредита);
Вторая точка зрения. Финансовый рынок:
денежный рынок;
рынок капитала:
кредитный рынок;
фондовый рынок.
Таким образом, роль и значение РЦБ возрастает в последнее время во всем мире. Это связано, с одной стороны, увеличением разнообразного количества финансовых инструментов, с появлением производных ценных бумаг, которые могут уменьшить риск вложений, а с другой стороны, рост экономики всегда сопровождается с ростом и развитием РЦБ. На РЦБ можно привлекать средства для своего развития более дешевым способом.
Кризис на РЦБ неизбежно отражается на состоянии экономики. В условиях глобализации кризис в одной стране отражается на других странах.
Следующей тенденцией развития РЦБ является либерализация законодательства, особенно на развитых рынках, и увеличение саморегулирования.
С 80-х гг. существует тенденция снижения доли развивающихся стран на РЦБ (раньше доля рынка была 90%, сейчас 80% – развитые).
Доля спекулятивных рынков снижается – на первый план выходит защита прав инвесторов на рынке.
Традиционно существует две модели функционирования РЦБ:
американская;
англосаксонская (континентальная).
А) доля вторичного рынка. В первой модели 80% ценных бумаг свободно обращаются на рынке, во второй – 20%.
Б) Роль банков на РЦБ (это очень важно). В 30-е гг. в Америке был принят Акт «Гласса-Сигала», согласно которому банки делятся на 2 группы: непосредственно коммерческие банки – банки с традиционными операциями, и инвестиционные банки – участники РЦБ. Во второй модели банки активно участвуют на РЦБ. У нас второе.
Вопрос 2.
Функции РЦБ.
РЦБ выполняет две функции:
1. Экономическая, связанная с переливом капитала и привлечением денежных ресурсов путем выпуска ценных бумаг.
2. Социальная – на РЦБ защищаются интересы мелких вкладчиков, для которых вложения в ценные бумаги могут принести определенный доход.
Также на РЦБ создаются рабочие места, как правило, для высококвалифицированных работников. Для работы необходимо иметь квалификационный аттестат.
1. Общерыночная – проявляется в спросе и предложении, равновесии спроса и предложения, возможности получения прибыли.
2. Специфическая – проявляется например, в страховании рисков при вложении в ценные бумаги путем диверсификации,
3. Инвестиционная функция, заключающаяся в том, что путем выпуска ценных бумаг можно привлечь инвестиции.
Вопрос 3.
Особенности российского РЦБ
РЦБ в любой стране имеет свои особенности. Это связано с особенностями экономического развития, нормативной базы, традициями функционирования РЦБ.
Для РФ характерна смешанная модель функционирования РЦБ, т.к. рынок только формируется, не развит.
Становление РЦБ начинается в середине XIX века, когда выходит Указ, по которому начинают создаваться АО, и следовательно, появляться корпоративные ценные бумаги – в Царской России РЦБ был.
Если говорить о мировом опыте, то первый РЦБ начал функционировать в Голландии. В 1611 г. Была создана Амстердамская фондовая биржа. Появляются Ост- и Вест-Индийские компании. Вторая биржа – английская, третья – американская (Нью-Йоркская фондовая биржа создается в конце 18 века).
Для РЦБ Царской России было характерно выпускать государственные ценные бумаги, а также облигационные займы с государственной гарантией. Особенно это было связано со строительством железной дороги. В конце 18 – начале 19 вв. ценные бумаги котировались на европейских биржах. В РФ первый фондовый отдел создается в Санкт-Петербурге в 1900 г.
В первые годы Советской власти было выпущено несколько декретов – запрещалась выплата доходов по ценным бумагам. Государственные облигационные займы выпускались регулярно. Характерная особенность облигационных займов – принудительное размещение.
Также для России того времени было характерно создание АО с иностранными инвестициями для торговли за рубежом.
Возрождение РЦБ в том виде, в котором он существует во всем мире, начинается в ходе приватизации. В ходе приватизации создавались ОАО. В их уставный капитал входило все имущество, находящееся на балансах.
Особые виды ценных бумаг, выпущенных в процессе приватизации:
1) привилегированные акции типа А – их могли получить бесплатно члены трудового коллектива по первому варианту льгот – не более 10% уставного капитала (работники, пенсионеры, работники, уволенные по собственному желанию). Критерии распределения, которые определялись на собрании трудового коллектива, включали, как правило, стаж работы и заработную плату.
Б) привилегированные акции типа Б. В отличии от предыдущих акций их сейчас в обращении нет. Они принадлежали государству. Голоса по ним не было, размер дивидендов был фиксирован в объеме 5% чистой прибыли. Они были конвертируемыми – обменивались на обыкновенные акции при их продаже государством. Т.к. планы приватизации были выполнены, акции типа Б были все распроданы.
В) золотая акция – принадлежит государству, выпускается на три года, имеет право вето на общем собрании акционеров при решении ряда важных вопросов, например, решении о реорганизации. В Омской области в автотранспортных предприятиях были выпущены золотые акции.
Вторая особенность РЦБ в России – отсутствие опыта работы и поведения на рынке. Работники получали акции типа А, но они не знали, что с ними делать. Постепенно появляется новый вид деятельности – профессиональная деятельность на РЦБ. Государство лицензирует эту деятельность, т.е. необходимо удовлетворять определенным требованиям к организациям, желающим работать на РЦБ.
Появляется конфликт интересов между финансовыми компаниями и их клиентами. Компании, имеющие заявки клиента, удовлетворяли сначала свои интересы. Сейчас этого делать нельзя. Были огромные спекуляции – поддельные акции, выпуски, одновременная продажа нескольким акционерам одних и тех же акций.
Основная масса сделок осуществляется в московском регионе (96-97%).
Еще одна особенность – быстрая смена законодательства. Меняются органы, регулирующие рынок. Первоначально РЦБ регулировался Министерством финансов, затем эти функции перешли в ФКЦБ (сейчас Федеральная служба по финансовым рынкам). Кроме ФСФР рынок сегодня регулируется Министерством финансов (сегмент государственных ценных бумаг), Центральный Банк (выпуск ценных бумаг коммерческим банками, созданными в виде АО); Госкомимущество, РФФИ (регулируют выпуск ценных бумаг в процессе приватизации), антимонопольный комитет (регулирует заключение крупных сделок на РЦБ).
Есть следующая особенность – большое количество мелких инвесторов.
Следует отметить проблемы ярко выраженного спекулятивного характера рынка, его небольшие объемы и неликвидность.
Высокая степень риска (на рынке присутствует множество рисков, самый большой – риск невыплаты дохода, риск банкротства, риск потери курсовой стоимости ценной бумаги).
Неразвитая инфраструктура (под инфраструктурой рынка понимаются условия его функционирования, а также четкое взаимодействие между участниками рынка, большая развитость профессиональных участников рынка). Развитая инфраструктура – рынок прозрачен, т.к. информационно открыт, много финансовых консультантов, помогающих в вопросах инвестирования, а также управления ценными бумагами; быстрый и свободный доступ к торговым площадкам, гарантия заключения сделок и расчетов по сделкам, простая и доступная система учета прав на ценные бумаги.
Неразвитая инфраструктура связана с ярко выраженным региональным характером рынка, что сказывается на уменьшении количества профессиональных участников в регионах. Агрессивность и конкуренция. Это проявляется в том, что участники рынка не раскрывают полной информации, пользуются конфиденциальной информацией, особенно при скупке контрольных пакетов акций.
Особенности РЦБ по Миркину:
неликвидность;
большая раздробленность системы государственного регулирования;
информационная закрытость;
отсутствие обученного персонала (было характерно для середины 1990-х гг.).
Вопрос 4. Виды РЦБ.
Выделение однородных сегментов внутри РЦБ связано с необходимостью их изучения и особенностью регулирования. Рассмотрим основные разновидности РЦБ.
1. Рынок основных и производных ценных бумаг. Выделение этих сегментов связано с наличием основных и производных ценных бумаг. Отличие заключается в тех правах, которая дает основная и производная ценная бумага. Основная ценная бумага дает такие права как:
А) право собственности;
В) право на получение дохода.
Производная ценная бумага (варрант, опцион) дает право на приобретение основной ценной бумаги. Производные ценные бумаги страхуют эмитента и инвестора. Во всем мире вложения в производные ценные бумаги считаются достаточно рискованными, поэтому на некоторых биржах были запрещены сделки с этими ценными бумагами (японские рынки).
2. Рынок государственных и корпоративных ценных бумаг. Государственные ценные бумаги выпускаются государством и обеспечиваются государственной собственностью, поэтому они более надежны и менее рискованны. Во всем мире, по мере снижения рисков, снижается и доходность. Однако в 1998 г. было наоборот – государственные ценные бумаги были более доходы; результат – кризис.
Корпоративные ценные бумаги – частные ценные бумаги, где только при выпуске облигаций можно говорить о формальном обеспечении, поэтому они более рискованны и более доходны.
3. Международные и национальные рынки. Национальные рынки ценных бумаг – система отношений, которые складываются в рамках данной страны, в связи с выпуском и обращением ценных бумаг.
Международные рынки ценных бумаг – система отношений, которые складываются при международном перемещении ценных бумаг. Иначе можно сказать, что международные рынки – совокупность национальных рынков ценных бумаг во взаимосвязи между собой.
На международном рынке вырабатываются общие правила (развитие компьютерных технологий и свободное приобретение ценных бумаг любой страны).
На любом национальном рынке существует законодательство для резидентов и нерезидентов. В России есть особенности обращения иностранных ценных бумаг.
4. Национальные и региональные (относительно определенной территории). Выделение связано с особенностями правового регулирования.
В США есть два уровня законодательства: для всей страны и региональные законы (регулируют обращение ценных бумаг, которые могут обращаться только внутри штата). Централизованное законодательство регулирует ценные бумаги, которые обращаются на территории всей страны. В России есть ФСФР и территориальные отделения. Но последние не имеют права выпускать нормативные документы, нет регионального законодательства. Во время приватизации было разработана Концепция развития РЦБ Омской области.
В России есть только национальное законодательство по РЦБ.
5. Кассовый и срочный рынки. Выделение связано с особенностями оплаты сделок. Срочные сделки заключаются на определенный срок.
6. Рынок быков и рынок медведей. Рынок медведей борется за понижение , а быки за повышение.
7. Первичный и вторичный РЦБ. Выделение этих двух сегментов очень важно. Первичный – это рынок, на котором эмитенты продают ценные бумаги первым владельцам. Именно на первичном рынке происходит привлечение инвестиций эмитентом.
Андеррайтер – профессиональный участник, который может скупить все ценные бумаги. При наличии посредника доход эмитента будет ниже на сумму вознаграждения посредника, но и нет проблем с размещением.
Первичный рынок характерен для первичной эмиссии (выпуск ценных бумаг при учреждении АО), так и для дополнительной эмиссии, т.е. последующих выпусков. Дальнейшее обращение ценных бумаг – вторичный рынок. Здесь действуют документы, связанные с особенностями заключения сделок и перерегистрацией прав собственности на ценные бумаги.
8. Рынок традиционный и компьютерный. Традиционный рынок имеет особенностью то, что покупатель и продавец где-то встречаются и подписывают документы. Компьютерный рынок появляется с развитием компьютерных технологий и выпуском ценных бумаг в бездокументарной форме (когда нет бланка для передачи покупателю) и позволяет заключать сделки, не видя покупателя и продавца.
9. Рынок акций и рынок облигаций. Это связано с выделением двух больших групп ценных бумаг.
Акция – титул собственности, дает право голоса.
Облигация – удостоверяет отношения займа между эмитентом и владельцем облигации. Облигационер – кредитор Общества, собственником не является, права голоса не имеет.
10. Организованный, или биржевой, и неорганизованный, или уличный, рынок ценных бумаг. На обоих рынках сделки осуществляются в соответствии с законодательством. Биржевой рынок менее рискован, так как:
А) к торговле на нем допускаются только «качественные» ценные бумаги (должны пройти листинг, т.е. соответствовать определенным критериям).
Б) оплата по сделкам гарантирована. Риск неоплаты страхуется биржей. Биржи обычно имеют клиринговые учреждения, осуществляющие расчеты.
Уличный рынок не несет ответственности за качество ценных бумаг. Никто не гарантирует оплату по сделке.
В Америке на биржевом рынке обращаются 90% акций, на внебиржевом рынке обращаются, как правило, облигации. Это связано с тем, что американский биржевой рынок имеет трехуровневую структуру:
Нью-йоркская фондовая биржа – 50% рынка;
Система NASDAQ, в которую вошли молодые высокотехнологичные компании,
Система АMESK – 10% (для АО, которые не могли попасть на NYSE).
11. Развитые и формирующиеся рынки. К развитым относятся рынки 23 стран.
Вопрос 5
. Участники РЦБ.
Участники РЦБ – субъекты РЦБ, вступающие между собой в экономические отношения по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. Ими являются:
1. Государство. На любом РЦБ всегда присутствует. Это особый участник, т.к. он может выступать в нескольких ролях:
А) государство регулирует РЦБ с помощью федеральных законов и различных нормативно-правовых актов, которые выпускают органы, которым государство поручает регулировать рынок.
Б) государство может выступить в качестве эмитента, т.е. может выпускать ценные бумаги.
В) быть в роли инвестора. Государство покупает пакеты акций интересующих его предприятий.
2. Эмитенты (от слова эмиссия – выпуск) – участники рынка, которые выпускают в обращение ценные бумаги.
В роли эмитентов на РЦБ могут выступать:
А) юридические лица любой организационно-правовой формы могут выпускать облигации. Юридические лица, созданные в форме АО, могут выпускать акции.
Б) органы местного самоуправления могут быть эмитентами и выпускать различные облигации муниципального займа.
В) государство.
Г) физические лица, которые могут выпускать векселя.
Основная функция эмитента – выпуск ценных бумаг. Однако, эмитент может выступать в роли инвестора, приобретая свои и ценные бумаги иных эмитентов. Эмитент может выкупать собственные ценные бумаги на баланс только в следующих случаях:
с целью уменьшения уставного капитала по решению общего собрания акционеров. Выкупленные акции погашаются (аннулируются).
по требованию акционеров, которые имеют на это право. Право появляется только у тех акционеров, которые не присутствовали на собрании или голосовали против решения определенных вопросов (например, ликвидация или реорганизация общества). В уведомлении о проведении собрания акционеров должны быть выделены вопросы, дающие это право.
выкуп акций на баланс по решению Совета директоров – не более 10% акций, находящихся в обращении. В течение года они должны быть проданы, иначе – см. п. б.
Цели эмиссии:
привлечение инвестиций для реализации различных проектов;
проведения реорганизации;
снижение риска при выпуске производных ценных бумаг.
1) Количество эмитентов на развитых рынках, котирующих свои ценные бумаги на организованных рынках, стабилизировалось и составило 20 000 (из них 8 000 – американские эмитенты, 6 000 – индийские).
2) На развивающихся рынках за последние 20 лет количество эмитентов удвоилось и составило 20 000 (против 9 000).
3) На российском рынке насчитывается около 20 компаний, на которые приходятся 95% заключаемых сделок.
3. Инвесторы – участники рынка, приобретающие ценные бумаги. Их можно разделить на два вида:
А) Индивидуальные – как правило, представлены физическими лицами, мелкие инвесторы. Они играют большую роль на развивающихся рынках. На развитых рынках количество мелких инвесторов ограничено.
В 60-е гг. в Америке наблюдалось снижение производительности труда. Тогда стала реализовываться программа ESOP: на льготных условиях банки предоставляли кредиты работникам для покупки ценных бумаг тех компаний, где они работали. Результатом стало увеличение производительности труда в связи с ростом мотивации.
Б) Институциональные инвесторы – коллективные инвесторы. Во всем мире это трастовые и инвестиционные, страховые компании. Институциональный инвестор производит диверсификацию финансовых вложений. Институциональный инвестор осуществляет портфельное инвестирование, т.е. покупает ценные бумаги различных эмитентов. Диверсификация вложение связана со снижением риска. Различают несколько видов портфелей:
Консервативный портфель – маленький доход и низкий риск (представлен, как правило, облигациями и привилегированными акциями);
Агрессивный портфель – цель – получение дохода, но он менее гарантирован (обыкновенные акции, акции неизвестных растущих компаний).
Институциональный инвестор характеризуется тем, что его квалифицированные работники принимают решения с помощью технического и функционального анализа. Технический анализ отвечает на вопрос: когда покупать, фундаментальный: что покупать.
В литературе можно встретить выделение следующих групп инвесторов:
Индивидуальные;
Институциональные;
Корпоративные – юридические лица, которые покупают ценные бумаги.
4. Профессиональные участники – оказывают посреднические услуги на рынке ценных бумаг:
А) брокеры – профессиональные участники, действующие от имени, по поручению и за счет клиента.
Б) дилеры – могут действовать на рынке от своего имени и за свой счет.
В) депозитарии – ведут хранение ценных бумаг и учет прав по ним.
Г) специализированные регистраторы – ведут учет прав акционеров.
Д) клиринговые организации – ведут расчеты и взаимозачеты.
Е) организаторы торговли – профессиональные участники, формирующие инфраструктуру рынка в части проведения операций с ценными бумагами.
В последнее время возрастает роль саморегулируемых организаций – объединения профессиональных участников для выработки единых условий, норм поведения на рынке.
НАУФОР – национальная ассоциация участников фондового рынка.
ПАРТАД – профессиональная ассоциация регистраторов, трансферагентов, депозитариев; объединяет участников, занимающихся учетом прав акционеров.
Профессиональные участники работают на рынке только на основе лицензии.
Тема 1. Основы организации и функционирования РЦБ
Вопросы:
Необходимость организации фондового рынка;
Структура финансового рынка и место в нем фондового рынка;
Структура РЦБ;
Функции РЦБ;
Участники РЦБ.
Вопрос 1. Устойчивость положения любого государства определяется прежде всего степенью устойчивости его финансового состояния, то есть величиной дефицита государственного бюджета и государственного долга. Именно финансовая система является барометром экономики и одновременно той болевой точкой воздействуя на которую можно ускорить или замедлить процессы рыночных преобразований.
Чтобы преодолеть спад производства и восстановить его экономический рост требуется многократное увеличение объема инвестиций. В противном случае неизбежно сокращение личного потребления или замораживания затрат на науку, культуру и другие сферы социальной деятельности.
Совокупность всех этих условий привела к росту спроса на заемные ресурсы. В тоже время прибегая к кредитам банков организация переносит выплаты по процентам за пользование кредитами на себестоимость продукции. Альтернативой этому служат организация и становление фондового рынка как одного из важнейших элементов рынка финансового капитала.
На фондовом рынке или РЦБ объектом купли-продажи выступает специфический товар-ЦБ.
ЦБ выпускаются с целью мобилизации и более рационального использования временно свободных финансовых ресурсов предприятий, сбережений населения для создания новых или технического перевооружения уже действующих производств.
Посредством РЦБ появляется возможность колоссальной экономии денег в обращении, то есть возможность получения средств и вовлечение их в инвестиционную сферу без инфляционной эмиссии денежных знаков и кредита НБ РБ.
ЦБ способны выполнять самые разнообразные функции: управления, регулирования товарно-денежных, рыночных отношений, выступая в роли финансирования, кредитования, перераспределения финансовых ресурсов, вложения денежных накоплений.
Вопрос 2.
Рыночная экономика представляет собой совокупность трех видов рынка: финансового рынка, рынка труда, рынка товаров и услуг. Эти рынки создают единый механизм экономики и взаимодействуют друг с другом.
Финансовый рынок является одним из наиболее важных рынков, так как с его помощью мобилизуются свободные финансовые ресурсы и направляются тем лицам, которые могут ими наиболее эффективно распоряжаться. В свою очередь финансовый рынок делится на РЦБ, рынок кредитных ресурсов и валютный рынок.
Согласно закона о РЦБ РЦБ -это система отношений между юридическими и (или) физическими лицами, а также иными субъектами гражданского права в ходе эмиссии, обращения и погашения ЦБ, осуществление профессиональной и биржевой деятельности по ЦБ.
Классифицировать РЦБ можно следующим образом:
По территориальному признаку:
международный;
национальный;
региональный.
На международном ведется торговля ЦБ номинированные в иностранной валюте между нерезидентами.
Национальные рынки охватывают торговлю резидентов между собой ЦБ, выпущенными как резидентами, так и нерезидентами с номиналами, выраженными как в иностранной, так и в национальной валютах.
На региональных рынках возникает замкнутый оборот ограниченных видов и количества ЦБ.
РЦБ классифицируются по эмитентам:
рынок государственных ЦБ;
рынок корпоративных ЦБ.
По срокам:
рынок краткосрочных ЦБ;
рынок среднесрочных ЦБ;
рынок долгосрочных ЦБ;
рынок бессрочных ЦБ.
Выделяют рынки конкретных ЦБ (государственных, муниципальных акций, облигаций).
Рынки производных ЦБ:
фьючерсный;
опционный.
Инфраструктура РЦБ типична для всех стран в том числе и для Республики Беларусь. Обычно она включает в себя:
Государственные органы регулирования и контроля РЦБ. В настоящее время это Президент РБ, Совет Министров РБ, НБ РБ и Республиканский орган государственного управления осуществляющий государственное регулирование РЦБ.
Эмитент -это юридическое лицо, которое от своего имени выпускает ЦБ и гарантирует выполнение обязательств вытекающих из условий их выпуска.
Эмиссия ЦБ -это последовательность действий эмитента по размещению выпуска устанавливаемая законодательством РБ.
Инвестор -это физическое или юридическое лицо либо группа лиц вкладывающих средства в ЦБ с целью приобретения их в собственность.
Фондовые посредники -это торговцы, обеспечивающие связь между эмитентами и инвесторами на РЦБ.
Организации, обслуживающие РЦБ которые могут включать:
Организаторов РЦБ (Фондовые биржи или внебиржевые организаторы рынка);
Расчетные центры;
Депозитарии;
Информационные органы или организации.
Вопрос 3.
В составе РЦБ выделяют денежный рынок и рынок капитала.
Денежный рынок -это рынок на котором обращаются краткосрочные ЦБ.
Рынок капитала -это рынок на котором обращаются бессрочные ЦБ или ЦБ до погашения которых остается более одного года.
По организационной структуре РЦБ делят на первичный и вторичный рынки.
Первичный рынок ЦБ -это первичное их размещение, то есть приобретение ЦБ их первыми владельцами.
Вторичный рынок -это рынок, на котором происходит обращение ЦБ. Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение собственности, спекулятивные и страховые операции. Вторичный рынок обеспечивает прилив капитала в наиболее эффективные сферы деятельности, а также обеспечивает стабильность Фондового рынка и его ликвидность.
Ликвидность или емкость рынка -это способность рынка поглощать определенное количество ЦБ при разумных изменениях цены на них. Ликвидность характеризуется частотой сделок, узким разрывом между ценой продавца и ценой покупателя, небольшим колебанием цен от сделки к сделки. В свою очередь вторичный рынок делится на биржевой (организованный) и внебиржевой (неорганизованный) рынки.
При развитом рынке ЦБ важнейшее место на вторичном рынке занимает Фондовая биржа, которая обеспечивает регулярную торговлю ЦБ, их ликвидность и определяет цены на них.
Фондовая биржа -это специализированное учреждение, создающее условия для постоянно действующей централизованной торговли ЦБ путем объединения спроса и предложения на них.
Каждая биржа разрабатывает свой перечень требований к эмитентам. В связи с проверкой эмитента на предмет его соответствия требованиям биржи возник специальный термин-листинг.
Листинг -это процедура включения организатором торговли ЦБ-ми эмиссионных ЦБ в котировальный лист.
Котировальный лист -это список эмиссионных ЦБ соответствующих определенным организаторам торговли ЦБ критериям допущенных их к торгам.
Организованный рынок -это совокупность отношений, связанных с совершением сделок с ЦБ в торговой системе организатора торговли ЦБ, в том числе в Фондовой бирже.
Неорганизованный рынок -это совокупность отношений, связанных с совершением сделок с ЦБ вне торговой системы организатора торговли ЦБ, в том числе Фондовой бирже. Внебиржевой рынок охватывает операции с ЦБ, совершаемые вне биржи и представляет собой компьютеризированные системы торговли ЦБ с упрощенными правилами допуска ЦБ, участников и технологий торговли.
Вопрос 4.
Сущность РЦБ проявляется через его функции , которые можно разделит на две группы:
Общерыночные, то есть функции присущие любому рынку;
Специфические, то есть функции, которые отличают РЦБ от других рынков.
К общерыночным функциям относятся:
Коммерческая, то есть получение дохода от операций на рынке;
Ценообразовательная, то есть рынок определяет спрос и предложение на товары и выявляет реальные рыночные цены на них;
Регулирующая, то есть определяются правила торговли, участия в ней и т.д.;
Информационная, то есть аккумулирование необходимой информации об объектах торговли и ее участниках и доведение этой информации до всех заинтересованных организаций и лиц.
К специфическим функциям РЦБ можно отнести:
Привлечение временно свободных финансовых ресурсов субъектов хозяйствования, средств населения с последующим их инвестированием в производство, сферу услуг и т.д.;
Перераспределение денежных средств между различными отраслями экономики, обеспечение движения капитала из малоэффективных отраслей и предприятий в более эффективные;
Регулирование денежного обращения и кредитных отношений. Наличие развитого РЦБ оказывает сдерживающее влияние на инфляционные процессы путем связывания части свободных денежных средств потребителей, а также снижает потребность финансирования экономики за счет банковского кредита;
Перераспределение финансовых ресурсов государства, покрытие дефицита государственного бюджета не инфляционными средствами (без денежной и кредитной эмиссий) путем выпуска различных видов государственных ЦБ;
Страхование (хеджирование) финансовых рисков, рисков инвестирования. Эта функция реализуется через производные ЦБ и позволяет превратить некоторые виды рисков в объекты купли-продажи;
Создание условий для эффективного управления финансовым состоянием предприятий. Субъекты хозяйствования могут осуществлять привлечение денежных средств путем выпуска ЦБ, а могут диверсифицировать свой инвестиционный портфель путем покупки различных видов ЦБ.
Диверсификация -распределение средств, рассредоточение.
Вопрос 5.
Потенциальный инвестор нуждается в совете специалиста: в какие ЦБ следует инвестировать средства, чтобы достичь желаемых целей. Точно также и эмитент, привлекающий средства путем выпуска ЦБ, нуждается в помощи посредника. Посредники располагают исчерпывающей информацией относительно того, какие ЦБ являются наиболее привлекательными поскольку специализируются на операциях с ними. В РБ посредников называют профессиональными участниками РЦБ.
Профессиональный участник РЦБ -это юридическое лицо, имеющее лицензию на один или несколько видов профессиональной деятельности на РЦБ.
В зависимости от вида деятельности можно выделить следующих профессиональных участников РЦБ:
Брокер -это профессиональный участник РЦБ, который совершает сделки с ними от имени и по поручению клиента на основании договора комиссии или поручения, заключенного в письменной форме;
Дилер -это профессиональный участник РЦБ, который осуществляет сделки с ними от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен купли-продажи определенных ЦБ с обязательством заключать сделки по объявленным им ценам;
Инвестиционный фонд -это профессиональный участник РЦБ, осуществляющий эмиссию акций с целью мобилизации денежных средств инвесторов и вложения этих средств от имени фонда в ЦБ, а также на банковские счета и депозиты;
Депозитарий -это профессиональный участник РЦБ, который оказывает услуги по хранению ЦБ, учету перехода прав на ЦБ, ведет счета «Депо».
Согласно Закону РБ депозитарий -это юридическое лицо РБ, получившее специальное разрешение (лицензию) на осуществление профессиональной и биржевой деятельности по ЦБ.
Депозитарий нерезидент -это иностранное или международное юридическое лицо (организация не является юридическим лицом), осуществляющее депозитарную деятельность вне территории РБ в соответствии с иностранным правом.
Клиринговая (расчетная) палата производит сбор, сверку и корректировку информации по сделкам с ЦБ, определяет взаимные обязательства участников сделок, осуществляет зачет по поставкам ЦБ и расчетам по ним.
Управляющий имуществом -это профессиональный участник РЦБ, осуществляющий от своего имени в течении определенного срока за вознаграждение деятельность по управлению ЦБ, а также денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ЦБ и ЦБ и денежными средствами, получаемыми в процессе доверительного управления.
Фондовая биржа.
Тема 2. Ценные бумаги
Вопросы:
Понятие ЦБ, классификационные признаки, фундаментальные свойства;
Акция, ее сущность, привилегированные акции;
Обыкновенные акции;
Цена акций, курс, котировка;
Виды акций с позиции инвестиционной привлекательности;
Определение дохода инвестора от владения акциями;
Основная аналитическая характеристика акций.
Вопрос 1.
ЦБ является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление им передача которых возможна только при ее предъявлении.
ЦБ -это не деньги и не материальный товар. Собственник товара или денег обменяет их на ЦБ только в том случае, ели будет уверен в ее тождественности последним.
ЦБ -это товар, обращающийся на РЦБ, то есть особая форма существования капитала. Суть ее состоит в том, что у владельца сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые зафиксированы в форме ЦБ.
Различают два типа ЦБ:
Денежные , то есть документы, удостоверяющие право на получение денежной суммы;
Товарные к которым относятся: закладные, складские свидетельства и коносаменты.
Коносамент -это документ, предоставляющий право его держателю распоряжаться грузом.
Законодательство РБ признает следующие виды ЦБ :
государственную облигацию;
облигацию;
вексель;
чек;
депозитный и сберегательный сертификаты;
банковскую сберегательную книжку на предъявителя;
коносамент;
акцию;
приватизированные ЦБ.
ЦБ классифицируются по ряду признаков:
По процедуре выпуска:
Эмиссионные ЦБ, то есть ЦБ которые размещаются выпусками и имеют равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени их приобретения;
Не эмиссионные ЦБ выпускаются в индивидуальном порядке.
По способу определения держателя ЦБ:
ЦБ на предъявителя. В ней не содержат имени владельца, передаются другому лицу простым вручением без какой-либо записи о совершении сделки. Новый владелец должен предъявит свою ЦБ лишь в день переписи инвесторов чтобы доход был перечислен на его имя;
Именные ЦБ содержат имя владельца, передача именных ЦБ другому лицу осуществляется с помощью передаточной надписи на бланке ЦБ. Одновременно соответствующие изменения должны быть изменены в реестре владельцев ЦБ, только после этого к новому владельцу переходят все права бывшего владельца.
Реестр владельцев ЦБ -это список зарегистрированных владельцев ЦБ с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именным ЦБ составленные на любую установленную дату.
Ордерные ЦБ передаются другому лицу по приказу их владельцев, то есть ордером.
По форме выпуска:
При документарной эмиссии инвестору выдается на руки бланки ЦБ (бумажная форма) имеющая необходимые элементы защиты от подделки;
Бездокументарные ЦБ (безбумажная форма)-это форма выпуска эмиссионных ЦБ при которой их собственник устанавливается на основании записи на счетах в организации (депозитарии), осуществляющие учет прав по ЦБ. Выпуск таких ЦБ оформляется документом, который называется сертификатом.
Сертификат ЦБ -это именной документ выдаваемый эмитентом либо организацией осуществляющей учет прав по ЦБ и удостоверяющей совокупность прав на указанное в сертификате количество ЦБ.
По форме собственности:
Государственные;
Муниципальные;
Корпоративные.
По территории обращения:
Региональные-это ЦБ местных органов власти;
Национальные ЦБ-это ЦБ белорусских эмитентов, обращающиеся на внутреннем рынке;
Международные ЦБ-это ЦБ иностранных эмитентов, обращающиеся на территории других государств.
По срокам обращения:
Краткосрочные (до одного года);
Среднесрочные (в среднем пять-десять лет);
Долгосрочные (в среднем двадцать-тридцать лет);
Бессрочные (не регламентирован, так как они существуют «вечно» или до момента погашения дата которого никак не обозначена при выпуске ЦБ).
По содержанию:
Долговые ЦБ, оформляющие заимствование денег. Владельцы таких ЦБ являются кредиторами для этих эмитентов;
Долевые или инвестиционные ЦБ по которым эмитент не несет обязательства возврата средств, но которые удостоверяют их владельцев в участии в УФ, предоставляют им право на участие в управлении делами эмитента и получении части прибыли;
Производные ЦБ-это ЦБ второго порядка, которые не создают каких-либо имущественных претензий к эмитенту, а дают право на приобретение определенного количества долговых и долевых ЦБ, то есть ЦБ первого порядка.
Фундаментальные свойства ЦБ :
обращаемость;
доступность для гражданского оборота;
стандартность и серийность;
документальность;
регулируемость и признание государством;
рыночность;
ликвидность.
Вопрос 2.
Акция -это именная эмиссионная ЦБ, свидетельствующая о вкладе в УФ акционерного общества, эмитируемая на определенный срок в бездокументарной форме и удостоверяющая определенный объем прав владельца в зависимости от ее категории (простая или привилегированная), типа (для привилегированной акции).
Привилегированная акция -это акция, которая имеет определенные привилегии перед обыкновенной акцией. Она удостоверяет права владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде фиксированного размера дивиденда, получение в случае ликвидации акционерного общества фиксированной стоимости имущества акционерного общества, оставшегося после расчетов с кредиторами и не дающая право голоса на участие в общем собрании акционеров с правом голоса за исключением случаев, предусмотренных законодательством.
Существую следующие виды привилегированных акций :
Кумулятивные характеризуются тем свойством, что если из-за финансовых трудностей компании в какой-то год (в течении двух-трех лет) она не сможет выплачивать дивиденды и они будут накапливаться и будут выплачены сразу же после возобновления выплаты дивидендов. В противном случае акционеры получат право голоса;
Некумулятивные не обладают свойством предыдущих и невыплаченные за прошлые годы дивиденды не выплачиваются;
Акции с долей участия позволяют держателям получить дополнительные дивиденды сверх объявленной суммы в том случае, когда дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму;
Конвертируемые характеризуются тем, что их можно обменять на обыкновенные или иные разновидности привилегированных в определенный период времени и по заранее установленному курсу;
Акции с плавающим дивидендом. Этот вид акций отличается от акций с фиксированным дивидендом том, что дивиденд «привязывается» к ставке государственных краткосрочных ЦБ;
Отзывные характеризуются тем, что акционерное общество имеет право отозвать их путем выкупа. Выкуп осуществляется по номиналу плюс премия в размере одного процента от номинала;
Не отзывные существуют до тех пор, пока существует выпустившее их акционерное общество;
Ретрективные. Держатели таких акций могут «заставить» компанию выкупить акции в определенный момент времени по определенной цене. Условия изъятия сформулированы в документе, который имеет название проспект эмиссии.
Проспект эмиссии -это документ, содержащий сведения об эмитенте, эмиссионных ЦБ, о его финансовом положении и предстоящем размещении эмиссионных ЦБ, а также иные сведения.
Привилегированные акции с ордерами характеризуются тем, что владельцу акции в момент выпуска или через определенное время выдается специальный ордер, который дает возможность приобрести одну или несколько обыкновенных акций по заранее установленной цене.
Вопрос 3.
Обыкновенная акция -это акция, удостоверяющая право владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивиденда, участие в общем собрании акционеров с правом голоса и получение части имущества акционерного общества, оставшегося после расчетов с кредиторами или его стоимости при ликвидации акционерного общества в порядке, установленном законодательством.
Владельцы простых акций имеют преимущественное право купить акции дополнительных выпусков, что дает возможность сохранить свою долю собственности акционеру.
Различают размещенные и объявленные акции.
Размещенные -это реализованные акции, они определяют величину УФ акционерного общества.
Объявленные -это акции, которые акционерное общество в праве реализовать дополнительно к размещенным. Наличие объявленных акций упрощает вопрос увеличения УФ акционерного общества.
Количество акций, которое дает возможность осуществлять полный контроль за деятельностью акционерного общества называется контрольным пакетом акций.
Крупный пакет акций -это более пяти процентов общего числа обыкновенных акций акционерного общества, приобретаемых в собственность сразу или путем повторяющихся сделок.
Золотая акция -это особое право государства на участие в управлении акционерным обществом. Органы, принявшие решение о применении золотой акции получают возможность контролировать деятельность акционерного общества. Золотая акция не имеет ограничения по сроку и применяется до отмены органов, принявшим решение о ее применении. Золотая акция предоставляет ее владельцу право «вето» при принятии общим собранием акционеров решений по следующим вопросам:
реорганизация акционерного общества;
ликвидация акционерного общества, назначение ликвидационной комиссии, утверждение промежуточного и окончательного ликвидационного баланса;
изменение УФ и использование чистой прибыли;
назначение руководителя на должность и освобождение;
и по другим вопросам.
Вопрос 4.
Оценка акций акционерного общества обязательна в следующих случаях:
Когда акции дарятся или передаются по наследству и необходимо определить их цену для целей налогообложения;
При поглощении или слиянии компаний, когда денежным выражением сделок являются акции закрытого акционерного общества;
При новом выпуске акций;
При выдаче кредита, когда его обеспечением выступают акции.
Существуют следующие виды цен акций :
Номинальная цена определяется путем деления суммы УФ на количество выпущенных акций. Номинал сообщает какая часть УФ приходится на одну акцию на дату его формирования;
Эмиссионная цена-это цена первичного размещения акций, которая в РБ должна быть не ниже номинальной;
Балансовая цена определяется по данным бухгалтерской отчетности как отношение стоимости чистых активов акционерного общества к количеству выпущенных акций.
Чистые активы-это то, что остается у предприятия после его расчетов по своим долгам, то есть то, что предприятие имеет право продать. Они могут быть представлены готовой продукцией, основными средствами и т.д.
Ликвидационная-это цена реализуемого имущества в фактических ценах приходящегося на одну акцию в момент ликвидации акционерного общества;
Курсовая (рыночная)-это цена реализации акций на Фондовой бирже, которая зависит от спроса и предложения;
Курс ЦБ-это цена, по которой котируются и продаются ЦБ на Фондовой бирже.
Котировка (котирование)-это регистрация наивысшей цены, предлагаемой за ЦБ покупателям и наименьшей цены, по которой продавец готов уступить ее в данный момент.
Расчетная-это цена акции, которая определяется по результатам технического анализа и моделирования курсовой стоимости акций.
При анализе спроса и предложения на акции можно использовать такие показатели как абсолютная величина «спрэда» и его отношение к максимальной цене спроса. Спрэд -это разрыв между минимальной ценой предложения и максимальной ценой спроса. При определении наиболее ликвидной акции критерием является наименьшее отношение спрэда к максимальной цене спроса.
В случае приобретения ЦБ по курсу отличному от номинального определяется такой показатель «рендит» -это частное от деления дивиденда на рыночный курс акции. Данный показатель используется при определении наиболее доходной акции. Критерием выбора является наибольшая величина рендита.
Задача 1. Определить величину спрэда по акциям и выявить наиболее ликвидную акцию, если по первой минимальная цена предложения 1,02 р., максимальная цена спроса 1р., а по второй минимальная цена предложения 2,05 р., максимальная цена спроса 2р.
Задача 2 . Выбрать наиболее доходную акцию, если первая имеет дивиденд 600%, номинал 0,1р., рыночный курс 4р., а вторая имеет дивиденд 300%, номинал 0,1р., рыночный курс 1р.
Вопрос 5.
Существуют следующие деления акций с позиции инвестиционной привлекательности:
Акции роста -это акции предприятий, которые показывают высокие темпы роста производственной деятельности и доходов. Как правило, эти акции приносят доход инвестору в виде прироста курсовой стоимости. Акционеры в условиях хорошей конъюнктуры принимают решение не выплачивать дивиденды, а реинвестировать их в расширение производства, что в будущем должно принести еще более высокие доходы за счет увеличения реализации продукции предприятия. Когда быстрый рост предприятия в конечном счете исчерпывается, в силу насыщения рынка его продукцией, предприятие начинает выплачивать дивиденды.
Спекулятивные акции -это акции, которые потенциально могут принести большую прибыль. Вероятность такого результата не высока, но имеет под собой объективные условия.
Агрессивные акции -это акции акционерных обществ, доходы которых в большей степени зависят от состояния экономической конъюнктуры и фазы экономического цикла. Если экономика находится на подъеме, то они приносят инвестору высокие доходы, в противном случае доходы не высоки.
Защитные акции -это акции предприятий, доходы которых слабо зависят от состояния экономической конъюнктуры-это предприятия коммерческой сферы, доходы таких предприятий сокращаются в меньшей степени, чем агрессивных и в преддверии экономического спада инвестору следует обратить внимание на защитные акции, которые обеспечат ему более высокий уровень доходности, чем агрессивные.
При успешной работе предприятия в долгосрочной перспективе цена акции может возрасти настолько, что она становится не ликвидной, так как более дорогая акция доступна уже меньшему кругу инвесторов.
Чтобы сохранить ликвидность на прежнем уровне общее собрание акционеров может объявить о дроблении акций-представляет собой конвертацию одной акции в две или большее количество акций той же категории. В результате дробления возрастает число акций и одновременно уменьшается их номинальная стоимость, а следовательно и рыночная цена.
Общее собрание акционеров может произвести и консолидацию (объединение) акций. Это означает, что две или более акций конвертируются в одну новую акцию той же категории.
Вопрос 6.
Являясь держателем акций инвестор может получить доход в виде дивидендов, а после реализации акций-доход от прироста курсовой стоимости.
Дивиденд -это часть чистой прибыли, полученной за расчетный период акционерным обществом, приходящаяся на одну акцию.
Чистая прибыль направляется на выплату дивидендов, распределяется между акционерами пропорционально числу и в соответствии с категориями принадлежащих им акций.
Порядок выплаты дивидендов устанавливается общим собранием акционеров.
Дивиденды могут быть годовыми, полугодовыми, ежеквартальными.
Размер окончательного дивиденда объявляется общим собранием акционеров по результатам хозяйственной деятельности за год (с учетом выплаты промежуточного дивиденда).
При наличии прибыли достаточной для выплаты дивидендов по привилегированным акциям акционерное общество не вправе отказать держателям привилегированных акций в выплате дивидендов.
Выплата дивидендов по привилегированным акциям в случае недостачи прибыли или убыточности акционерного общества возможна только за счет и в пределах Резервного фонда.
Если акционерное общество неплатежеспособно или может стать таковым после выплаты дивидендов, то общее собрание акционеров может принять решение о невыплате дивидендов.
На получение дивидендов имеют право только те лица, которые зарегистрированы в реестре владельцев акций не позднее чем за тридцать дней до официально объявленной даты выплаты дивидендов.
По решению общего собрания акционеров дивиденды могут выплачиваться акциями, товарами и другим имуществом, принадлежащим акционерному обществу. В этом случае акционерное общество решает сразу несколько задач:
Дивиденды выплачиваются и, следовательно, нет недовольных среди акционеров.
Увеличивается акционный капитал.
Так как дополнительные акции выдаются своим акционерам, то не происходит «размывания» акционерного капитала за счет новых акционеров.
Дивиденды не начисляются по собственным акциям, выкупленные акционерным обществом и числящиеся на его балансе. Такие акции не имеют право голоса. По своей сущности они тождественны невыпущенным.
Условно цену акций можно разделить на две части:
Чистая цена, цена без дивидендов.
Размер дивиденда, накопившегося к моменту совершения сделки с акциями на вторичном рынке.
На дату закрытия реестра акция начинает продаваться без дивиденда, так как за истекший период его получил акционер, который значился в реестре на момент его закрытия. Поэтому на эту дату цена акций падает на величину дивиденда.
Другой составляющей дохода инвестора является прирост курсовой стоимости акции. Чтобы реализовать доход акцию необходимо продать. В противном случае существует опасность, что в следующий момент курс ЦБ может упасть.
Прирост курсовой стоимости может возникнуть по двум причинам:
Возможный спекулятивный подъем на рынке. Он ее имеет под собой объективных долгосрочных оснований.
Реальный прирост активов предприятия. Получив прибыль акционерное общество делит ее на две части. Одна часть выплачивается в виде дивидендов, а другая реинвестируется для поддержания и расширения производства.
Реинвестируемая прибыль приобретающая форму основных и оборотных фондов реально наполняет акцию ведет к росту ее стоимости, в результате чего цена акций на рынке будет расти.
Вопрос 7.
Общее представление об инвестиционной привлекательности акций можно составить на основе нескольких простых показателей:
Ставка дивиденда или текущая доходность показывает, какой уровень доходности получит инвестор за свои инвестиции за счет возможных дивидендов, если купит акции по текущей цене. Ставка дивиденда может дать вкладчику представление о том, в какой преимущественно форме приносят доход акции, то есть в виде дивиденда или в виде прироста курсовой стоимости. Однако принимаемое инвестиционного решение с учетом указателя ставки дивиденда необходимо проследить ее динамику, как минимум за несколько лет.
Срок окупаемости акций измеряется в годах и определяется как отношение текущей цены акций к чистой прибыли на одну акцию, заработанной предприятием, если представить, что вся прибыль выплачивается в виде дивидендов. Когда инвестор уверен в хороших перспективах предприятия этот показатель возрастает, так как цена акций поднимается. В тоже время акции с высоким значением показателя это не всегда наилучший выбор для инвестора, так как в реальной степени прирост курсовой стоимости акций может оказаться уже исчерпаемым.
Отношение текущей цены акций к балансовой цене . Для хорошо работающего предприятия это отношение должно быть больше единицы, то есть текущая цена должна превышать балансовую. Однако, если данный показатель слишком высок, это свидетельствует о переоценке курса акций на рынке. Значение коэффициента на уровне 1,25-1,3 можно рассматривать как пороговая, выше которого начисляется, как правило, спекулятивный прирост цены акций.
Величина прибыли на одну акцию определяется делением объявленной прибыли на общее число акций. Показатель является величиной абсолютной, поскольку акции различных компаний отличаются друг от друга по стоимости, то с помощью данного сложно произвести сравнения между акциями, лучше воспользоваться показателем прибыли на одну акцию и ее цене на начало периода. Полученная цифра даст представление об эффективности инвестирования одного рубля средств в ту или иную компанию.
Инвестиционная доходность за период владения акцией :
IR =Доход / ∑вложенных средств*кол-во дней в году / срок владения в днях *100%
Доход=Р1-Р0+ Div , где
Р1-цена продажи акции,
Р0-цена покупки акции,
Div -дивиденд.
Задача 1. Покупатель приобрел пакет из 100 простых акций по цене 1р. каждая и через 32 дня продал их по цене 1,2р. каждая. Определить доход и доходность такой финансовой операции считая количество дней в году равным 365.
Задача 2 . Клиент приобрел 10 акций номинальной стоимостью 50р. каждая по курсу 120%. По акциям выплачен годовой дивиденд в размере 30% от номинала акций. Определить доход и доходность сделки, если курс акции поднялся до 140%.
Задача 3. Фирма владеет пакетом из 30 простых и 20 привилегированных акций с номиналом 1 и 2 р. соответственно. За квартал будет выплачен дивиденд в размере 100% годовых по простым и 200% по привилегированным акциям. Определить доход и доходность такой операции.
Задача 4 . Фирма приобрела пакет из 50 простых и 20 привилегированных акций номинальной стоимостью 10р. и 20р. соответственно по курсу 110% и 180% соответственно. Дивиденды на простые акции составляют по годам 80% и 120%, по привилегированным акциям 120% и 200%. Через два года акции были проданы по курсу 130% и 200% соответственно. Определить доход и доходность сделки.
Тема 3. Облигации
Вопросы:
1. Понятие облигаций. Классификация облигаций по различным признакам.
2. Виды цен облигаций. Определение дохода по облигациям.
3. Доходность облигаций.
Вопрос 1.
Облигация это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между её владельцем (кредитором) и лицом, её выпустившим (заёмщиком).
Законодательство Республики Беларусь определяет облигацию как ценную бумагу, удостоверяющую внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающую обязательство эмитента возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в обусловленный срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено правилами выпуска.
Облигация классифицируется по различным признакам.
Государственные;
Муниципальные;
Корпоративные.
Краткосрочные (до 1 года);
Среднесрочные (от 1 года до 5 лет);
Долгосрочные (5 30 лет).
Именные;
На предъявителя.
Эмиссионные;
Неэмиссионные.
Купонные (с фиксированным либо плавающим процентом). Купонная облигация предоставляет право ее владельцу получить доход по ней по вырезному талону (купону) с напечатанным на нем купонным процентом. Проценты по облигации рассчитываются по отношению к ее номинальной стоимости и выплачиваются 1 раз в месяц, квартал, полугодие или год.
Бескупонные (с нулевым купоном) или чистые дисконтные облигации. По ним не выплачиваются проценты, облигации продаются со скидкой (дисконтом) по отношению к номиналу, а погашаются по номиналу. Таким образом доход представляет собой разницу между номинальной стоимостью и ценой приобретения облигации. Выплачивается при погашении облигации. Дисконтной может быть и купонная облигация.
Обеспеченные залогом облигации;
Облигации необеспеченные залогом.
Погашение номинала облигации производится разовым платежом.
С погашением, распределенным во времени, когда за определенный период времени погашается некоторая доля номинала.
С последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).
В одних случаях все облигации одного займа погашаются в одно и тоже время, но, чтобы облегчить погашение задолженности, эмитент может выпустить облигации нескольких серий, каждая из которых имеет свою дату погашения.
Облигации с правом досрочного погашения позволяют инвестору досрочно предъявить ее эмитенту для выкупа. При размещении обычно такие облигации стоят дороже, так как в этом случаи риск на себя берет эмитент.
Свободнообращающиеся облигации;
С ограниченным кругом обращения, т.е. с ограниченными возможностями перепродажи или при отсутствии таковой.
С неизменным сроком действия;
С изменяющимся сроком действия:
Облигации с сокращением срока займа или отзывные облигации. Могут быть погашены досрочно, о чем эмитент должен сообщить держателю облигации заблаговременно. Как правило, эмитент отзывает облигацию, если уровень процентных ставок на рынке упал. Поэтому он выкупает старую ценную бумагу, чтобы выпустить новую под более низший процент и тем самым сократить свои расходы.
Выпуск облигации с удлинением срока займа. Применяются в условиях инфляции, когда долгосрочные облигации не пользуются спросом у инвесторов. В этом случае выпускают облигации с правом их пролонгирования, условия должны отвечать как интересам эмитента, так и инвестора.
По эмитентам различают:
По сроку действия:
По способу определения держателя ценной бумаги:
По форме выпуска различают:
По способу начисления дохода:
По способу обеспечения займа различают:
По способу погашения номинала облигации:
По условиям погашения займа:
По характеру обращения:
С точки зрения сохранения срока действия:
Фундаментальные свойства облигации:
Облигации – это не титулы собственности на имущество эмитента, а удостоверение займа (кредит, оформленный в виде ценной бумаги).
Облигации имеют конечный срок погашения, по истечении которого должны выкупаться.
Обладают старшинством перед акциями при выплате процентов и удовлетворении других обязательств.
Не дают право на участие в управлении предприятием.
Конвертируемая облигация дает возможность их владельцу обменять их на обыкновенные акции или другие виды облигаций компании эмитента в определенное время по заранее оговоренному курсу.
Смысл приобретения конвертируемой облигации состоит в том, чтобы с одной стороны инвестор был уверен в получении дохода, приносимого облигацией в случаи не очень успешной работы акционерного общества, а с другой стороны сохранить возможность увеличения дохода, конвертировав облигацию в акцию, если по акции стали выплачиваться высокие дивиденды.
Еврооблигация – это облигация, выпущенная эмитентом в валюте другой страны. Обращение евро облигации не регулируется правилами конкретной страны, в валюте которой осуществлен выпуск. Рынок евро облигаций возник в связи с тем, чтобы была возможность обойти законодательные препятствия страны, в валюте которой выпущена ценная бумага.
Закладная – это вид долгового обязательства, по которому кредитор, в случаи невозврата долга заемщиком, получает ту или иную недвижимость.
2. Основными экономическими показателями, характеризующие облигацию, являются:
Номинальная цена облигации – это заимствованная денежная сумма, на основе которой в дальнейшем начисляется доход по облигации. Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью.
Эмиссионная цена – это та цена, по которой происходит продажа облигации их первым владельцам. Она может быть больше, меньше, равна номинальной стоимости. Это зависит от типа облигаций, условий выпуска.
Цена погашения – это цена, которая выплачивается владельцу облигации по окончании срока займа. Цена погашения облигации может совпадать, а может и отличаться от номинальной.
Курсовая стоимость – это цена, по которой облигации можно купить на рынке. На курсовую стоимость влияют различные факторы: срок займа, доход по облигации и формы его выплаты, гарантия и т.д.
Так как номиналы различных облигаций могут различаться, то возникает необходимость в сопоставимом измерители рыночной цены облигации. Таким показателем является курс облигации.
Курсом облигации называют значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу.
Доход по облигации складывается из следующих элементов:
Фиксированный процентный платеж;
Плавающая ставка процентного дохода;
Ступенчатая процентная ставка. Устанавливается несколько дат, по истечении которых владелец ценной бумаги может либо погасить ее, либо оставить до наступления следующей даты;
Доход от индексации номинальной стоимости. В качестве антиинфляционной меры номинал облигации индексируется с учетом индекса потребительских цен;
Доход за счет скидки (дисконта) при покупке ценной бумаги;
Доход в форме выигрыша по займам. По отдельным видам ценных бумаг проводятся регулярные тиражи, по итогам которых некоторым владельцам выплачивается выигрыш.
Доход от распоряжения ценной бумагой. Это доход от продажи ее по рыночной стоимости, когда она превышает номинальную или первоначальную стоимость, по которой облигация была приобретена.
Доход от владения облигацией, который может быть получен различными способами:
Доход по облигации обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это связано с тем, что облигации более надежные по сравнению с другими видами ценных бумаг и доходы по ним менее зависимы от конъюнктуры рынка.
3. На финансовом рынке инвесторов интересует результативность его операций. Результативность инвестиций сравнивается с помощью такого показателя, как доходность.
Доходность – это относительный показатель, который характеризует какой процент приносит рубль инвестируемых средств за определенный период времени.
Доходность можно определить, как отношение полученного результата к затратам, которые принесли этот результат.
Доходность выражается в процентах. В финансовой практике принято, что показатель доходности или процент на инвестиции обычно задают или определяют из расчета на год, если ничего не сказано о ином временном периоде.
Различные облигации могут приносить инвестору различную доходность, что объясняется следующими причинами:
От срока обращения облигаций. Чем больше период времени, на который они выпускаются, тем выше должен быть процент, чтобы вкладчик согласился инвестировать в них свои средства.
Уровень налогообложения доходов по облигациям.
Одним из показателей доходности облигации является купонный процент, который представляет собой главную характеристику облигации. При прочих равных условиях облигация будет тем привлекательнее для инвестора, чем более высокий процент по купону она предлагает.
Цену облигации можно разделить на две части: чистая цена и сумма накопленного купона. Такое деление связано с тем, чтобы лучше представить динамику курсовой стоимости облигации. В ходе купонного периода она равна сумме чистой цены и сумме накопленного на момент сделки купона. На дату выплаты купона она падает на размер купона.
Разность между номиналом облигации и ценой, если она ниже номинала, называется скидкой (дисконтом) или дизажио. Разность между ценой облигации, если она выше номинала, и номиналом называется премией или ажио.
Изменение цены облигации измеряют в пунктах, один пункт равен одному проценту номинальной стоимости облигации.
Задача 1
Вкладчик купил облигацию с погашением через год номиналом 100р. и купоном 20%:
А) за 96р.
Б) за 102р.
Определить доход вкладчика, если облигация была погашена в конце срока.
Задача 2
Фирма купила 10 облигаций номинальной стоимостью 2000000р., каждая по курсу 81%. Определить сумму платежа.
Решение:
∑Платежа= 2000000*0,81*10= 16200000р.
Ответ: 16200000р.
Задача 3
Фирма купила партию из 50 облигаций стоимостью 100 каждая по курсу 0,95. Срок погашения облигации 34 дня. Определить доход фирмы и доходность сделки, если количество дней в году 360.
Задача 4
Фирма купила 8 облигаций номинальной стоимостью 2000000р. каждая, сроком погашения 3 года, по курсу 95%. Доход выплачивается в конце срока по ставке 30% годовых. Определите доход и доходность сделки.
Задача 5
Фирма приобрела пакет из 40 облигаций номинальной стоимостью 2000000р. каждая, по курсу 90%. Срок погашения 4 года. Доход выплачивается ежегодно по ставке 24% годовых и реинвестируется по ставке 33% годовых. Определить доход и доходность.
Тема 6. Вексель
1. Понятие векселя и его функции
2. Понятие аваля, акцепта, индоссамента по векселю
1.Вексель является ценной бумагой, оформленной в соответствии с требованиями законодательства и содержащей безусловное, абстрактное денежное обязательство. Согласно законодательству Республики Беларусь векселем признается ценная бумага, представляющая собой письменное обязательство строго установленной формы, дающее его владельцу бесспорное право по истечении срока обязательства требовать от должника или акцептанта уплаты указанной в векселе денежной суммы.
Обязательные реквизиты:
1) наименование векселя;
2) простое и ничем не обусловленное предложение уплатить определенную сумму денежных средств;
3) наименование того, кто должен платить (трассата);
4) указание места, в котором должен быть совершен платеж;
5) наименование лица, кому и по приказу кого, платеж должен быть произведен;
6) указание даты и места составления;
7) подписи того, кто выдает вексель (трассанта).
Срок платежа по векселю не является обязательным реквизитом. Существует следующие сроки платежа по векселю:
1) по предъявлении;
2) во столько то времени от предъявления;
3) во столько то времени от составления;
4) на конкретный день.
Если срок не указан вексель подлежит оплате по предъявлении.
Функции векселя:
1) является имуществом;
2) является средством платежа (расчетов);
3) выполняет функцию коммерческого кредита;
4) банковский вексель является инструментом привлечения денежных средств.
По доходу для их владельцев векселя могут быть дисконтными и процентными.
2.Переводный вексель должен быть обязательно акцептован плательщиком только после этого он получает силу исполненного документа.
Акцепт бывает полный т.е. на всю сумму векселя, или частичный. Платеж по акцептованному векселю может быть дополнительно гарантирован посредством выдачи поручительства (аваля). Аваль выдается третьим лицом как за первоначального плательщика, так и за каждого последующего обязанного по векселю лица. Он оформляется специальной надписью авалиста на лицевой стороне векселя или на добавочном к векселю листе – аллонже.
Авалист и лица, за которых он поручился несу солидарную ответственность. Авалирование векселей повышает их надежность, способствует развитию вексельного обращения. Авалистами могут выступать банки по векселям своих клиентов. Действующее законодательство предусматривает возможность передачи векселя из рук в руки в качестве орудия платежа при помощи передаточной надписи – индоссамента.
Передача с помощью индоссамента означает передачу векселя другому лицу и передачу права получения платежа по векселю. Лицо, которое передает вексель называется индоссант, лицо, которое получает вексель называется индоссат. К индоссату переходят все права и обязательства по векселю. По векселям, оформленным передаточными надписями, все участвующие в них лица несут солидарную ответственность, исключение составляет надпись «Без оборота на меня».
Задача 1
Клиент купил вексель 10 августа по цене 870000 рублей. Номинальная стоимость 10000000 рублей. 15 октября этот вексель был перепродан другому лицу по цене 900000 рублей. Срок обращения векселя – 6 месяцев.
Определить доходность ценной бумаги для каждого держателя векселя.
Решение
IR1=
IR2=
Задача 2
Финансовая компания приобрела вексель стоимостью 60000000 рублей. Получила дисконт 10000000 рублей. Вексель был приобретен за 30 дней до его погашения. Определить доходность сделки для данной финансовой компании. ДГ – 360.
Тема 8. Производные ценные бумаги
1. Определение производных ценных бумаг. Характеристика производных финансовых инструментов.
2. Сущность форвардного контракта.
3. Сущность фьючерсного контракта.
4. Сущность опционного контракта.
5. Участники рынка ЦБ.
1.Производные ЦБ – это ЦБ, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу базисного актива. В качестве базисного актива могут выступать товары, акции, облигации, государственные долговые обязательства, а также валюта и процентные ставки по заемным средствам. Производные ЦБ относятся к срочным документам, т.е. к документам, реализующим право, заключающееся в них, со сроком исполнения н определенную будущую дату.
Признаком производности или вторичности является также то обстоятельство, что цена производных ЦБ определяется на основе цен товаров, валюты, ЦБ, составляющих их базис. Причинами, послужившими для создания этих финансовых инструментов стали повышенная подвижность курсов валют традиционных ЦБ и процентных ставок по заемным средствам, в связи с чем стала активной задача поиска защиты от рисков операций с валютой, займами, ЦБ.
Данные финансовые инструменты позволяют независимо от выдвинутого в начале операции требования или принятого обязательства оперировать обособленно рисками, оценками, ликвидностью и соответственно для каждой из характеристик инвестирования предусматриваются возможные шансы предугадывать риск. На рынке ценных бумаг выделяют 2 сегмента (рынка):
спотовый;
срочный.
На спотовом рынке обращаются ЦБ одного порядка. Срочный рынок – это рынок производных финансовых инструментов. На срочном рынке обращаются срочные контракты. Срочный контракт – это соглашение о будущей поставке предмета контракта. Он выполняет 2 функции:
1) позволяет согласовывать планы предприятий на будущее;
2) позволяет страховать ценовые риски в условиях неопределенной экономической конъюнктуры.
Срочные сделки позволяют застраховаться от изменения цен финансовых активов, валютных курсов, процентных ставок, собственно товарных цен. Привлекательность срочного рынка состоит в том, что его инструменты являются высоко доходными хотя и высоко рисковыми объектами инвестируемых финансовых средств.
2.Форвардный контракт – это внебиржевое соглашение, обязательное для исполнения, между сторонами на поставку определенного актива в оговоренном объеме, в назначенный срок (от 1 недели до 5 лет) по фиксированной цене. Форвардный контракт заключается, как правило, осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены.
Сторона, желающая приобрети актив, покупает форвардный контракт, а сторона, обязующаяся поставить этот актив, продает его. Первый при этом открывает длинную позицию на рынке, а продавец – короткую. Покупатель рассчитывает на повышение цены актива к моменту наступления срока исполнения контракта, а продавец на ее понижение.
Форвардный контракт предполагает обязательность исполнения. Контрагенты не застрахованы от его неисполнения в силу банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения контракта партнеры должны выяснить платежеспособность и репутацию друг друга. Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывшее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывшее короткую позицию – на ее понижение. По своим характеристикам форвардный контракт – это индивидуальный контракт, поэтому вторичный рынок форвардных контрактов развит очень слабо.
3.Фьючерсный контракт – это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже. Биржа сами разрабатывает условия фьючерсных контрактов и они являются стандартными для каждого базисного актива. Биржа организует вторичный рынок фьючерсных контрактов. Исполнение фьючерсных контрактов гарантировано биржей (расчетной палатой) после того, как контракт заключен, он регистрируется в расчетной палате. С этого момента стороной сделки, как для продавца так и для покупателя, является расчетная палата. Т.е. для покупателя она выступает продавцом, а для продавца – покупателем.
Фьючерсный контракт высоколиквидный, поскольку стандартный и гарантирован расчетной палатой. Это значит, что участник сделки может закрыть открытую позицию при помощи офсетной сделки.
Офсетная сделка – это сделка противоположная, т.е. продавец должен купить, а покупатель продать контракт, при этом участники фьючерсной торговли больше не несут обязательств исполнения контракта, а перекладывает их на своего нового контрагента. Результатом будет выигрыш или проигрыш, в зависимости от того, по какой цене участник закрыл и открыл позицию. Если участник желает осуществить или принять поставку, он не ликвидирует свою позицию до дня поставки. В этом случае расчетная палата уведомляет его, кому он должен поставить или от кого принять базисный актив. По условиям некоторые фьючерсные контракты могут предусматривать не поставку баз. Актива, а взаиморасчет в денежной форме. Как правило, фьючерсный контракт заключается не с целью осуществления реальной поставки, а для хеджирования и спекуляции.
В мировой практике только порядка 3 % всех заключенных фьючерсных контрактов заканчиваются поставкой, остальные заканчиваются офсетной сделкой.
4.Если инвестор уверен в своих прогнозах относительно будущего развития событий на рынке, он может заключить фьючерсный контракт, однако при ошибочных прогнозах или в случайных отклонениях развития конъюнктуры, инвестор может понести большие потери. Чтобы ограничить свой финансовый риск ему следует обратиться к опционным контрактам, которые позволяют ограничить риск только определенной суммы, которую инвестор теряет при неблагоприятном исходе событий. В противном случае выигрыш может быть любым.
Опцион представляет собой двусторонний контракт передачи права (для покупателя) и обязательства (для продавца) купить или продать определенный базисный актив по определенной фиксированной цене в течение установленного срока. Базисным активом может быть ценные бумаги и фьючерсные контракты.
Покупатель опциона – это сторона договора, приобретающая право на покупку или продажу, либо отказ от сделки. Покупатель опциона имеет право исполнить опцион, т.е. купить или продать баз. актив по цене, которая зафиксирована в контракте. Она называется ценой исполнения. Цена исполнения устанавливается в контр. цене, по которой лицо, купившее опцион, имеет в дальнейшем право купить или продать базисный актив.
Продавец опциона – это сторона договора, обязующая поставить или принять сделку по требованию покупателя. Покупатель контракта выплачивает продавцу вознаграждение, которое называется премия. Это цена опциона. Опционный контакт является биржевым контрактом. От участников опционной сделки расчетная палата требует внесения премии и залога для обеспечения условий сделки. Особенность заключается в том, что в сделке купли-продажи покупатель приобретает не титул собственника ЦБ. На опционе указан срок – это дата или период времени, по истечении которого опцион не следует применять. По срокам различают европейский и американский опционы. Европейский опцион означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату (день истечения срока контракта). Американский предусматривает исполнение опциона в пределах срока (любой день до истечения срока действия опциона).
Виды опциона:
1) на покупку (call) – означает право покупателя (но не обязанность) купить ЦБ для защиты от (или в расчете на)потенциального повышения их курса;
2) на продажу (put) – дает возможность покупателю продать ЦБ для защиты от обесценивания;
3) двойной опцион (стиллаж) – позволяет покупателю либо купить, либо продать по цене исполнения.
Каждый опционный контракт заключается, как правило, на полный лот (партия одинаковых ЦБ), предлагаемый продаже (100, 1000, 10000). Выписывая опцион продавец открывает по данной сделке короткую позицию, а покупатель длинную. Соотв. понятия короткий call или put означает продажу опциона, а длинный call или put – их покупку.
Опционный контракт не является обязательным для исполнения. Владелец опциона может его перепродать либо оставить неиспользованным. Риск покупателя опциона находится в пределах выплачиваемой премии, а риск продавца неограничен, доход основан на премии.
5.Всех участников срочного рынка можно разделить на 3 группы:
1. хеджиры;
2. спекулянты;
3. арбитражёры.
Хеджер – это лицо, страхующее ценовые риски. Механизм хеджирования сводится к заключению срочного контракта, в котором устанавливается цена по ставке баз. актива.
Спекулянт – это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы курсовой стоимости ЦБ, которая может возникнуть во времени. Если спекулянт прогнозирует повышение стоимости ЦБ, то он будет играть на повышение, т.е. купить ценную бумагу в надежде продать позже по более высокой цене. Таких спекулянтов называют «быками». Если спекулянт прогнозирует понижение стоимости ЦБ, то он играет на понижение, т.е. займет ценную бумагу и продаёт в надежде выкупить в последующем по более низкой цене. Таких спекулянтов называют «медведями», а подобные сделки – короткими продажами или непокрытыми продажами. Спекулянты обычно осуществляют краткосрочные операции. Когда он начинает операцию, говорят, что он открывает позицию, когда завершает – закрывает.
Арбитражёры – это лица, извлекающие прибыль за счет одновременной купли-продажи одной и той же ценной бумаги на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены. Арбитражёр продает ценную бумагу на той бирже, где она дороже, а покупает, где дешевле. Разница в ценах составляет его прибыль, поскольку оба действия совершаются одновременно, то такая операция лишена риска. В результате действий арбитражёров цены на разных рынках становятся вновь одинаковыми, т.к. активные покупки ценной бумаги на одной бирже ведут к росту ее цены, а продажи на другой – к ее падению. Лицо, осуществляющее подобные операции, должно располагать хорошими системами связи с различными рынками.
Одно и то же лицо может являться как спекулянтом, так и арбитражёром. Характер его действий определяется конъюнктурой рынка в определенный период времени.
Задача
Участник срочного рынка открыл длинную позицию по фьючерсному контракту на поставку 100 акций через 3 месяца по цене 30 $ за акцию.
Рассчитать доходы (убытки) участника, если в момент исполнения контракта рыночная цена акции составила:
a) 32 $
b) 30 $
c) 28 $
Решение
32 $ * 100 = 3200 $
30 $ *100 = 3000 $
28 $ * 100 = 2800 $
3000 $ - 3200 $ = 200 $
3000 $ - 3000 $ = 0 $
3000 $ - 2800 $ = - 200 $
РЦБ – составная часть финансового рынка, назначение которого – трансформировать сбережения и инвестиции, это фондовый рынок, обеспечивающий долгосрочные потребности в финансовых ресурсах посредством обращения на нем акций, облигаций, депозитных сертификатов, казначейских обязательств и других аналогичных документов.
Ценная бумага - это финансовый документ, удостоверяющий право владения или отношения займа, определяющий взаимоотношения между лицом, выпустившим этот документ, и его владельцем и предусматривающий выплату дохода в виде процентов или дивидендов, атакже возможность передачи денежных и иных прав, вытекающих йз этого документа, другим лицам.
Эмитируют (выпускают) ценные бумаги фирмы, банки, государство, называемые эмитентами. Порядок эмиссии ценных бумаг регулируется законодательством.
Основными признаками ценных бумаг являются:
а) ликвидность - способность к легкой реализации и превращению их в наличные деньги;
б) доходность - способность приносить доход в виде процента, ди- виденда или роста курсовой цены. Это свойство ценных бумаг наиболее ценно, именно оно в первую очередь привлекает к себе покупателей;
в) надежность - свойство ценных бумаг избегать возможности потерь. Наибольшей надежностью обладают облигации, наименьшей - обыкновенные акции. Чем меньше надежность ценных бумаг, тем ниже их ликвидность;
г) обращаемость - способность ценных бумаг покупаться и прода- ваться на рынке, а также быть самостоятельным платежным до- кументом.
Ценные бумаги могут быть:
предъявительскими (передаются другому лицу посредством вручения);
ордерными (передаются путем совершения надписи, удостоверяющей передачу);
именными (передаются в порядке, установленном для уступки требований).
Ценные бумаги выполняют следующие основные функции: регулирующую, контрольную, информационную, функцию механизма, связывающего различные сферы и отрасли народного хозяйства, включая реальную экономику и финансы.
РЦБ делится:
по сроку обращения цб
1. Денежный рынок – р/к, на котором на котором обращаются краткосрочные ценные бумаги, т.е. цб со сроком обращения до года. На денежном рынке также обращаются вексель или банковский сертификат, сроком и больше года.
2. Рынок капитала - это рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги или бумаги, до погашения которых остается более года.
организационной структуре
1. Первичный рынок - это рынок, на котором происходит первичное размещение ценной бумаги. Ценные бумаги, главным образом, выпускаются юридическими лицами. В то же время такая бумага, как вексель, может быть выписана и физическим лицом. Лицо, которое выпускает ценные бумаги, называют эмитентом, а выпуск бумаг -эмиссией. Лицо, приобретающее ценные бумаги, именуют инвестором.
2. Вторичный рынок - это рынок, на котором происходит обращение ценных бумаг. На нем уже не аккумулируются новые финансовые средства для эмитента, а только перераспределяются ресурсы среди последующих инвесторов.
Вторичный рынок делится на
Биржевой (представлен обращением ценных бумаг на биржах)
Внебиржевой (обращение бумаг вне бирж)
по характеру эмитентов
Рынок государственных цб
Рынок негосударственных цб
Общая характеристика основных ценных бумаг
Акция - это эмиссионная ценная бумага, которая закрепляет право ее владельца на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Она является бессрочной, т. е. обращается на рынке до тех пор, пока существует выпустившее ее акционерное общество. Акции могут быть именными и на предъявителя. Выделяют две категории акций: обыкновенные (иногда их называют простыми) и привилегированные. Обыкновенные акции отличаются от привилегированных следующими чертами: а) они предоставляют право владельцу участвовать в голосовании на собрании акционеров; такое право возникает после полной оплаты акции; б) выплата по ним дивидендов и ликвидационной стоимости при ликвидации предприятия может осуществляться только после распределения соответствующих средств среди владельцев привилегированных акций.
Привилегированные акции отличаются от обыкновенных прежде всего тем, что, как правило, не предоставляют своим владельцам права участвовать в голосовании на собрании акционеров, если оно не закреплено за ними в уставе АО. Однако такое право появляется у владельцев в том случае, если собрание акционеров принимает решение о невыплате дивидендов по привилегированным акциям или обсуждает вопросы, касающиеся имущественных интересов владельцев этих акций, в том числе вопросов о реорганизации и ликвидации общества. Привилегированные акции характеризуются также тем, что они предоставляют преимущественное право их владельцам на получение дивидендов и ликвидационной стоимости предприятия при прекращении его деятельности по сравнению с владельцами обыкновенных акций.
Одной из основных характеристик акции является ее номинал, или нарицательная стоимость. Сумма номинальных стоимостей всех размещенных акций составляет уставный капитал АО. Рыночная цена определяется в результате взаимодействия спроса на акции и их предложения. Данные переменные зависят от перспектив прибыльности предприятия. Таким образом, на вторичном рынке цена акции может принимать любые значения.
Сумма всех номинальных стоимостей акций определяет уставный фонд общества. От уставного фонда следует отличать такое понятие, как «капитализация». Капитализация - это показатель, характеризующий объем капитала компании в рыночной оценке, воплощенный в акциях. Он определяется как произведение текущей рыночной цены размещенных акций и их количества.
II. Облигация
Облигация - это срочная долговая ценная бумага, которая удостоверяет отношение займа между ее владельцем и эмитентом. Наиболее важное отличие облигации от акции состоит в том, что она представляет собой долговое обязательство эмитента, т. е. предоставленный ему кредит, оформленный в виде ценной бумаги. Облигация является срочной бумагой, т. е. эмитируется на определенный период времени, и по его истечении должна выкупаться. Облигации могут быть именными и на предъявителя.
III Вексель, банковский сертификат
Вексель - это долговое обязательство, которое дает его владельцу безусловное право требовать уплаты обозначенной в нем суммы денег от лица, обязанного по векселю. В первую очередь, вексель - это инструмент кредита, его также можно использовать в качестве расчетного средства.
Банковский сертификат - это ценная бумага, которая свидетельствует о размещении денег в банке, и удостоверяет право инвестора (бенефициара) на получение суммы номинала бумаги и начисленных по ней процентов. Различают сберегательный и депозитный сертификаты. Депозитный сертификат - это ценная бумага, предназначенная для юридических лиц. Сберегательный сертификат - это ценная бумага, предназначенная для физических лиц
- Граница между европой и азией Америка относится к европе
- Как экономить деньги при маленькой зарплате?
- Порядок получения жилищной субсидии для военнослужащих
- Лимит кассы: нормативная база и сроки установления лимита
- Полная система вычетов Алгебраическая форма комплексного числа
- Модель «Совокупный спрос – совокупное предложение Увеличение совокупного спроса вызывает
- Что называется периодом в физике
- Виды и типы недвижимости, их экономическая составляющая Поля инициализаторов типа
- Экономика, население и города Чеченской Республики
- Особенности проведения региональной программы материнский капитал в московской области Региональный материнский капитал программе семья
- Должностная инструкция страхового агента росгосстрах
- Учет материалов на складе и в бухгалтерии
- На вопрос «Можно ли строить дом без разрешения на строительство?
- Ип на осно какие налоги платит?
- Доходы и расходы будущих периодов Как распределить расходы, затрагивающие несколько налоговых периодов
- Экономические циклы, их особенности и виды
- Необходимо знать от чего зависят цены на жилье
- Контрольная работа: Экономическая мысль Древней Греции
- Бухгалтерские проводки по реализации товаров и услуг 1с бухгалтерия 8
- Оборотные активы организации